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金融市场唯一不变的就是变化。频繁的波动,让市场变得难以预测。

不可知,正是人类恐惧的来源,因此,波动通常被视为投资的天敌。因为波动的风险,往往让我们无所适从。

风险“Risk”来自古意大利语“Risicare”,意为“害怕”,是对心理活动的描述。从词源的角度看,风险不是一种命运,风险是一种选择,我们害怕的是不知道该如何行动。

更令投资人害怕的是,波动率并非呈正态分布,而是存在明显的尾部风险——出现概率极低、难以预测但又具备灾难性摧毁力的风险。尾部风险一旦出现,资产瞬时归零。

即使是被A股投资人艳羡的美股,其发展史上也不乏归零式的尾部风险暴露。美股近十年牛市之前,是2008年次贷危机的肃杀。在世界金融史上,还有抹不去的大萧条时代,道琼斯指数在1929年-1932年下跌了89%。

波动与盈利是一对孪生子

根据中金公司的数据统计,1900-2000 年的百年间,全球16个主要经济体的股票回报率均高于国债,股票的实际年化回报(几何平均)约为5.1%,长期国债为0.7%,而短期国债仅0.2%。即使是股票市场中表现最差的��利时,其实际收益率为2.5%,也仅略低于长期国债中表现最好的瑞士(收益率2.8%)。

由于波动率的作用,股票的风险又远高于债券。这16个主要经济体股票市场收益的年化标准差平均值约为22.7%,远高于长期国债12.8%的平均波动率。2000年以来,MSCI新兴市场12个月滚动波动率均值为20%,变化区间在10%-30%之间。但在长尾风险暴露时,这个波动区间会被轻易打破。2008年金融危机时,该指数波动率一度上升至约47%。

既然波动注定是一个无法规避的问题,投资人又该如何去面对?

著名金融学者彼得·伯恩斯坦选择坦然接受。

我们不得不生活在短期中,手头的生意就像漂浮在海上。我不敢只是空等海洋平静的那一天。即使那时的平静,可能只是两次风暴间的一次间歇。

传奇基金经理彼得·林奇选择积极应对。

股市下跌就像科罗拉多一月的暴风雪一样平常,如果你有准备,它并不能伤害你。下跌正是好机会,去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。

聪明的投资人不仅懂得波动是风险,更敢于承担风险。No risk No gain,市场波动不仅为价值型选手提供了便宜的价格,交易型选手也是如鱼得水,因为波动创造了丰富的进出场时机。

股票大作手利弗莫尔说:投机其实就是预期即将到来的市场运动,要对即将到来的重大运动形成正确的预期,时间要素是至关重要的。在股票自然上升的全部过程中,你都该有足够的耐心持股不动,但一定要以敏锐的感觉向危险信号致以应有的敬意,勇敢地断然卖出,离场观望。

波动,看起来不再仅仅是洪水猛兽了。那些被积极利用的有效的风险,能够成为超额收益Alpha的来源。

“应对波动的最佳��决方案就是与它交朋友。”嘉实资本常务副总经理陶荣辉认为,要想成为波动的朋友,就要认清它的实质——波动是最狡猾的资产。

波动向上时,它是天使,无限放大投资人的喜悦;波动向下时,波动又是魔鬼,无限放大投资人的恐惧。波动虽然难以捉摸,但又从不爽约——永远给予两次买入机会,也永远会给两次卖出机会。

从这个角度看,波动把市场的细节变得如此复杂,但又把市场的大脉络变得如此简单——每一轮牛熊变化的决定因素和主导逻辑不尽相同,但左右市场的情绪因素却高度相似。

波动的不只是价格,更是人心。

比如低波动率,反映了避险的人心。由于对风险的恐惧,资金不断流向业绩良好的大市值股票,抱团低Beta资产。低波动的市场,使得抱团低Beta的策略越来越有效,这种自我强化机制,吸纳了越来越多的资金,同时又挤出了交易型选手,使得高Beta的股票边缘化。

自我强化的循环终有极限,波动率也遵从回归的规律。走过百年历史的美国市场,即使已经日臻完善,仍然具有两位数的波动率,2000年以来标普500指数12个月滚动年化波动率平均为13%。作为新兴市场的A股,过去两年的波动率已经压缩至个位数,这本身就意味着转折的临近。

过低的波动率意味着投资者对于未来的风险预期处于低位,且市场共识度高度趋同。这种过于“拥挤”的共识,意味着边际上的任何风吹草动,都可能带来剧烈的波动。

根据川财证券的研究,上证指数月度波动率2%是一个长期有效的支撑,创业板指数月度波动率5%左右有较强支撑。上证指数1%的周度波动率是一个重要的节点,大盘只有经过调整、震荡,长期维持低波动率后才�上涨的动力和强度。

牛市终结前,我们也可以在波动率上观察到些许信号。上证指数波动率处于12%-14%,创业板指波动率处于15%-20%,大盘指数的上涨动力面临衰竭,要注意趋势改变的风险。特别是上证指数出现8%以上的周度波动率,有可能就是牛市末期的突出特征。

任何走向极致的循环更容易受到冲击而扭转方向。无论是政策等宏观外生变量,还是交易过于拥挤引发踩踏等微观资金行为,都可能对这一自我加强循环产生方向性的破坏。

因此,波动这位好朋友手中,握着一个衡量转折的标尺。当这位朋友做出极端表现时,它的潜台词是——市场即将打破现状。

而在正常的区间里,波动不仅度量风险,更创造机会。因为历经黑天鹅、灰犀牛的冲击和踩踏,波动依然不会改变趋势的方向,只能改变事物发生的轨迹和节奏。这就如同主人遛狗,狗不停地围着主人跑前跑后,累计路程远超从一个点走到另一个点的主人。

价格对价值的偏离,就是Alpha的来源。

“波动”恰恰创造了获取收益的空间。“我们可以把波动想成是一类资产,在不确定性中寻找确定性机会。”陶荣辉说。

如果天平的一端是低风险固收类资产,另一端是高风险进取型资产,天平的中间就是挂钩类产品,我们可以在浮动区间内设计产品,而如何把控波动、让天平尽量平衡就考验功力了。

沿着这样的想法,嘉实在2013年开展了挂钩型产品业务,旨在为投资者打造全新的风险收益特征产品,核心思想就是利用市场与资产的波动,将传统固收投资与金融衍生品(如期权)结合以设计出风险相对可控、收益有想象力的资产组合。

嘉实旗下的鲨鱼鳍挂钩型产品、雪球挂钩型产品都受到了投资者的认可。以经典的鲨鱼鳍型产品为例,它通过设置障碍价格以及收益区间,使投资者的收益能够随着挂钩标的实际表现而变化,与传统产品注重挂钩标的变动方向相比,鲨鱼鳍型产品更加关注标的变动幅度,根据挂钩标的反映的不同程度的变动来获得不同收益。

在陶荣辉眼中,真正的挂钩型产品必须具备驾驭波动的能力,“波动”创造了获取扩大收益的空间、构造了“进可攻退可守”的独特性,而期权与波动的共同作用又赋予了挂钩型产品真正的魅力,“期权的价值和波动是正相关的,我们可以把波动想成是一类资产,通过科学的策略安排、巧用波动率,让它为我们服务。

*风险提示:本图文所涉及的投资信息仅供参考,具体投资依据!投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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上交所网站显示,已获上交所受理企业晶丰明源、乐鑫科技获上交所问询。

【联合国秘书长呼吁投入更多资金支持可持续发展目标】联合国秘书长古特雷斯4月15日在2019年联合国经济与社会理事会发展筹资论坛上致开幕辞时说,落实联合国2030年可持续发展议程需要更多资金支持。落实可持续发展目标正面临着严峻挑战和风险,包括经济增长不平衡、债务水平不断上升、全球贸易摩擦加剧等。根据国际货币基金组织的最新研究,发展中国家每年在保健、教育、道路、电力、用水和卫生设施方面的资金缺口约为2.6万亿美元。(新华社)

4月15日晚间,据上交所网站显示,2家已获上交所受理企业上海晶丰明源半导体股份有限公司、乐鑫信息科技(上海)股份有限公司获上交所问询。

【美股银行股多数收跌,高盛跌3.8%】标普银行业指数跌0.81%。高盛跌3.82%,该公司此前公布财报,股票交易收入降幅超预期;摩根士丹利跌超1%,该公司将于周三公布财报;摩根大通、美国银行均跌超1%;富国银行收涨0.6%。

本文转自信托定融网

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